新利体育桃李面包、妙可蓝多增收不增利两家食品行业龙头遇瓶颈？

　　新利体育《红周刊》：桃李面包 2022 年实现营业收入 66.86 亿元 , 同比增长 5.54%；实现净利润 6.40 亿元，同比下降 16.14%，其前景如何？

　　邱诤：2020 年至 2022 年，桃李面包的营业收入分别为 59.63 亿元、63.35 亿元和 66.86 亿元，净利润分别为 8.83 亿元、7.63 亿元和 6.40 亿元，可见公司营业收入增长的同时，净利润持续下滑。而还需要注意的一个数据是，2022 年和 2020 年相比，公司产品销量由 35.46 万吨增至 38.17 万吨，增幅约为 7.46%，而截至 2022 年末桃李面包的固定资产原值为 37.77 亿元，较 2020 年末的 25.77 亿元大增 46.57%。

　　公司固定资产投入主要是为了扩张产能，但在固定资产原值增长 46.57% 的情况下，产品销量增幅仅为 7.46%，这并不是一个好的信号。另需要注意的是，2015 年上市时公司最重要的募投项目 沈阳面包系列产品生产基地建设项目 设计产能 6 万吨，该项目建设期 18 个月，但 2022 年年报显示，时隔近 8 年时间，公司沈阳桃李面包系列产品生产基地仍在建设中。2020 年时，桃李面包最重要的子公司沈阳桃李的营业收入为 10.05 亿元，净利润为 1.52 亿元，而 2022 年沈阳桃李的营业收入为 10.72 亿元，净利润大幅下滑至 0.87 亿元。上数据表明，公司已遇瓶颈期。

　　《红周刊》：2022 年妙可蓝多核心业务收入稳健增长，实现营业收入 48.30 亿元，较去年同期增长 7.84%，其中奶酪业务实现收入 38.69 亿元，新利体育较上年同期增长 16.01%，但公司净利润为 1.35 亿元，较去年同期下降 12.32%，是否也遇瓶颈期？

　　邱诤：在 2022 年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过 35%，奶酪棒市场占有率超过 40%，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势。但受交通物流不畅、原材料价格上涨、竞争加剧、消费疲软等影响，公司在营业收入增长的情况下，净利润较上年同期下降 12.32%，若扣除非经常性损益，公司净利润的下滑幅度为 45.14%。若将公司业绩分拆来看，四个季度扣非后净利润分别为 0.69 亿元、0.47 亿元、-0.27 亿元和 -0.21 亿元，第三和第四季度扣非后公司持续亏损。虽然 2021 年公司第四季度扣非后同样亏损 0.21 亿元，但需要注意的是 2021 年公司第四季度广告促销费用及渠道费用投入加大，而 2022 年第四季度广告费支付较前三季度减少。

　　2022 年第四季度妙可蓝多的营业收入为 10.00 亿元，较上年同期的 13.34 亿元同比减少 25%。而 2022 年第四季度公司的销售费用和管理费用合计 3.05 亿元，较上年同期的 5.02 亿元减少 1.97 亿元，若不是这两项费用大幅减少，公司第四季度将会发生较大金额亏损。奶酪产品毛利占妙可蓝多主营业务毛利比例为 95.94%，2018 年开始奶酪棒产品呈现爆发增长态势，成为现象级单品，助力公司在奶酪零售市场取得突破。但 2022 年年报显示，新利体育公司奶酪棒产品的产能由上年的 4.10 万吨大增至 7.34 万吨，但该项产品的产量仅由上年的 3.13 万吨增至 3.14 万吨，几乎没有增长。

　　短期来看妙可蓝多遇到了增长过程中的瓶颈，从全球视野看，在牛奶消费过程中，各国一般都经过了三个阶段：第一阶段是奶粉阶段，第二阶段是液态奶阶段，第三阶段是奶酪、新利体育新利体育奶油阶段，我国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段。在乳制品业发达国家，奶酪属于日常饮食，全球乳制品消费量中，奶酪排名第二，且超过了黄油和奶粉的合计消费量。目前 95 后消费新群体已经成长，这一群体规模近 2.5 亿人，他们的消费偏好和消费能力将引领新的消费趋势，对奶酪、黄油等干奶制品需求量增长较快，奶酪将是中国未来奶制品消费引导的突破口之一，因此妙可蓝多虽然短期承压，但从长远来看仍有发展空间。

　　（本文已刊发于 3 月 25 日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，新利体育不做买卖推荐。）